过去几年，AI制药行业经历了一轮剧烈的估值起伏。
Relay Therapeutics曾是最受关注的明星公司之一。
这家由知名对冲基金D.E.Shaw创始人DavidE.Shaw创办的AI药物发现公司，凭借其“蛋白质动态构象预测”技术路线，获得大量市场关注。
但随后，公司核心管线数据不及预期、合作终止、持续裁员，市场对于AI制药平台价值的质疑也随之而来，股价一度跌至低位。
这一年来，公司股价强势修复，从最低1.77美元，一路走高到近期最高17.32美元，股价上涨约10倍，不过近期有所回落。
其中最重要的是核心药物zovegalisib（RLY-2608）临床试验中数据转正，中期实验数据得到市场逐步的认可。
近期RLY-2608关于血管畸形II期数据发布后，公司又趁热打铁融了2.75亿美元，账上现金流充足。
Relay的故事，也折射出AI制药行业正在发生的变化，对于AI biotech而言，真正决定公司价值的，依然是药物本身。
转机仍然蕴藏着危机，等待着Relay的，还有更大的关要闯。
曾经的至暗时刻
药物失败，又被罗氏退货
Relay Therapeutics成立于2016年，总部位于美国马赛诸塞州，是一家以分子动力学模拟见长的AI药物发现公司。
该公司由著名对冲基金大佬David E. Shaw 博士创办，他也是D.E. Shaw Research的创始人兼首席科学家。
Relay上市时因 “蛋白质动态预测+难成药靶点”故事，股价一路走高，最高冲到了64美元。
然而此后，公司接连遭遇了一系列打击。
首先是2023年，Relay在AACR2023会议上披露了其核心管线选择性PI3Kα抑制剂RLY-2608的临床数据有效性不佳。
在27名患有PIK3CA突变型乳腺癌的受试者中，只有一名患者出现部分缓解（PR），而且这一点尚未得到证实，因为该患者曾经接受过12线治疗。
随后公司调整管线，又暂停了一款CDK2抑制剂的开发。
紧接着，2024年7月，罗氏旗下基因泰克终止其与SHP2变构抑制剂RLY-1971的合作，将权益退还给Relay。
此前，基因泰克与Relay Therapeutics达成协议，获得Relay旗下的SHP2抑制剂RLY-1971的开发和商业化权益。Relay获得7500万美元的预付款，近期付款2500万美元和里程碑付款6.95亿美元，总价值为7.95亿美元。
这意味着Relay失去重要外部管线以及后续的里程碑收入，AI药物对外授权变现的故事也讲不下去了。
一连串的打击，让Relay Therapeutics受到了外界的质疑，尤其是对其AI平台和长期生存能力的担忧。
公司更是在2024年到2025年间进行多次裁员，2024年在7月，裁员约5%；紧接着，10月又有30人被裁，约占员工的10%，2025年裁员70人。
公司还选择剥离其他资产。
2024年底，Relay宣布将一款FGFR2抑制剂lirafugratinib（RLY-4008）的全球权益授权给Elevar Therapeutics。
在这笔交易中，Relay获得 7500万美元的预付款，以及未来4.25亿美元的潜在商业里程碑+10%的分层特许权使用费。
靠一款药物，翻身了
但与此同时，Relay临床管线就仅剩zovegalisib(RLY-2608)，这是一款PI3Kα突变选择性抑制剂。
当时，RLY-2608 几乎成了Relay的“全部身家”，如果不能成功，将严重动摇了公司的股价基石。
PI3Kα 是PI3K家族中作为癌症治疗的主要靶点，它的高表达与结肠癌、乳腺癌、前列腺癌、胃癌、直肠癌、卵巢癌等肿瘤的发生发展密切相关。
尤其是在HR+/HER2-乳腺癌中，约40%的患者都存在PIK3CA突变，是重要的治疗靶点。
由于副作用和耐受性等情况，PI3K抑制剂疗效以及安全性一直是难题。
在治疗乳腺癌方面，诺华已上市的PI3Kα抑制alpelisib就存在高血糖、肺部问题、过敏反应、皮肤问题、腹泻等副作用 。
而RLY-2608作为首个口服泛突变选择性PI13Ka抑制剂，能够降低毒性，以及早期疗效数据，具备同类最佳（BIC）的潜力。
公司正在RLY-2608全力推进血管畸形与乳腺癌双适应症开发。
RLY-2608成为全球首个在血管畸形（VA）中显示出显著疗效与安全性的PI3Kα选择性抑制剂。
近期该药物二期临床数据亮眼：20 名可评估患者中60%病灶体积缩小，低剂量组缓解率也达 62%，既往用药患者缓解率同样为62%。95%患者病灶均有缩小、无人病情进展；同时患者症状、疼痛及生活质量均得到明显改善。
不过血管畸形是个罕见病，美国每年新发患者大概17万人，核心开发场景还是乳腺癌。
在乳腺癌领域，zovegalisib联合氟维司群治疗PIK3CA突变、CDK4/6抑制剂经治的HR+/HER2-晚期乳腺癌的3期试验正在开展，且已获FDA突破性疗法认定。
这项研究直接头对头对比获批不久的“Capivasertib+氟维司群”，非常值得期待。
挑战继续
目前股价回升，属于明显的阶段性估值修复。
随着核心药物临床数据表现亮眼，叠加账面资金充裕、管线规划明确，公司重新回归到正常biotech的估值区间。
但如今，公司的命运与RLY-2608紧紧地绑定在一起。
因为公司股价只依赖于单一核心资产，但这也意味着一旦这项产品失败，容易遭受重挫。
如今的股价已经反映了市场大部分乐观情绪，后续想要继续上涨，只能依靠实打实的临床数据，无法再单纯依靠AI概念驱动。
作为AI+新药研发长期的行业研究和观察者，在我看来，Relay的故事和当下火热的AI制药公司版本有些不一样了。
尤其是，Relay 的核心叙事是MBDD（基于运动的药物设计），即突破传统静态靶点思维，用分子动力学模拟蛋白质“动态构象”，精准发现变构位点，攻克“不可成药靶点”。
但如今，新一代公司如Chai Discovery正在利用生成式AI，直接零样本直接生成抗体等大分子。同时在商业模式上作为技术核心提供服务，为礼来等大药企构建定制模型，不依赖自研管线。
两种路线没有绝对的优劣，却折射出AI制药行业当下的发展分野。
早期行业普遍依靠前沿技术概念推高估值，自研药物的AI biotech最终要接受医药行业临床为王的铁律。
主打技术服务与平台的AI企业，则凭借灵活的商业模式走出另一条道路，但也意味着技术迭代和开拓客户的难题。
不过，从Relay的例子可以看出，公司可以趁着市场接受度良好的时候，多进行融资。
从历史看，Relay几乎是每出一次关键阳性数据，就紧跟着一次大额融资，助力其跨越低谷。
近期，Relay公布关于血管畸形2期优秀数据后，公司立即完成约2.75亿美元的增发。
截至2026年Q1，公司账面现金约7亿美元，能够支撑到2029年。
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