销售额翻7倍、加速扩产能，这个赛道“卖水人”涨疯了！

当小核酸药物的火热还停留在字里行间，上游卖水人已经开始闷声发大财。

4月末以来，各大企业的2026年Q1财报相继亮相。在这些财报背后，我们发现了一个正在快速崛起的隐秘角落，从核苷酸单体供应商到递送辅料企业，再到CDMO，小核酸产业链上的“卖水人”，密集交出了一份超出预期的成绩单。

在药明康德、凯莱英等头部CDMO创新高的财报中，已经可以清晰看到由下游小核酸爆发传递过来的增量空间。更重要的是，在为小核酸药物提供原料、辅料的上游环节，造富的商业故事更为惊人。作为国内为数不多的成熟药物递送辅料PEG供应商，键凯科技的销售额在2025年翻了2倍多，而刚转型做多肽和寡核苷酸原料药不久的奥锐特，更是迎来了766%的业绩暴涨。

尽管面世已近30年，对于大多数药企而言，小核酸药物的大规模制备，仍是一项颇为陌生的工作，其中涉及的化学合成、原料/辅料制备、纯化等环节，与常规的小分子、大分子药物存在较大差异。有从业者戏称，小核酸药物的生产可谓“一步一门槛”，这就为上游的卖水人创造了可观的市场空间。

一方面，在合成和纯化环节，小核酸药物有更高的工艺要求。小核酸药物的本质，是一类寡核苷酸药物，由化学合成的短链核酸分子组成，长度通常为约15-30个核苷酸。换言之，小核酸药物就是一串经过挑选后，人为组合在一起的核苷酸。核苷酸组合的过程，通常采用固相合成法，是小核酸药物生产的关键环节之一。

由于核苷酸的性质不同于传统制药中的小分子、大分子，掌握了核苷酸固相合成技术的CXO，往往能因此获得更多的订单。此外，小核酸药物经过化学合成后，还涉及纯化的过程。小核酸药物的合成涉及多步化学反应，初步完好率只有2/3，剩下的1/3需要纯化去除和质检。无论是合成还是纯化，规模化都是挑战，实验室里做几毫克，和工厂里做几公斤，对工艺和设备的要求几乎天差地别。

自2025年以来，药明康德、凯莱英、博腾药业等多家医药CXO纷纷创下了短期内的业绩纪录。根据最新财报，2026年Q1，药明康德多肽及寡核苷酸业务（TIDES）收入达23.8亿元，同比增长40%；与此同时，凯莱英以寡核苷酸为主的新兴业务，也录得了收入5.98亿元，同比大增74.07%。

另一方面，小核酸的大规模制备需要用到大量特殊的原料、辅料。由于核苷酸的性质不稳定，在被制作成小核酸药物的过程中，会经过化学修饰，形成亚磷酰胺单体。这是小核酸药物生产的另一个关键环节，亚磷酰胺单体是小核酸药物生产成本的主要组成部分，其质量和纯度将直接影响药物的最终效果。有从业者告诉动脉网，在国内，只有5-6家合格供应商，此番业绩大涨的奥锐特，即是其中之一。

成立于1998年的奥锐特，总部位于浙江天台县，长期为包括赛诺菲、GSK等MNC在内的药企提供小分子原料药，但知名度不算高。转折出现在2021年，子公司上海奥锐特生物成立，专业承接寡核苷酸研发与生产服务。随后的2023年，奥锐特更是携手Cytiva，在扬州打造首个量产小核酸药物的 FlexFactory 工厂。这些举措，在2025年带来了业绩质的飞跃。在2025年全年，尽管整体业务承压，奥锐特TIDES原料药收入达到2.62亿元，同比增长766.59%。

在核心原料亚磷酰胺单体之外，小核酸药物另一个核心的成分是递送载体。递送载体作为关键辅料，对于保护小核酸药物不被核酸酶降解、确保小核酸药物被递送至特定器官或细胞，并帮助药物穿过细胞膜，作用十分关键。常见的小核酸药物递送载体有脂质纳米颗粒（LNP）、N-乙酰半乳糖胺（GalNAc）等。

此番业绩大涨的键凯科技，即主攻LNP辅料PEG-脂质。根据最新财报，作为国内稀缺的高端 PEG 及脂质辅料供应商，2026 年 Q1，键凯科技实现营收7914 万元，同比增长 14.53%，归母净利润 2242 万元，同比大增88.67%。另一家类似的诚达药业，布局小核酸单体与递送系统中间体，2026 年 Q1实现营收1.28 亿元，同比大增 68.06%，并且扭亏为盈，小核酸业务成为重要增量。

在医药行业经营缓慢复苏的当下，小核酸药物似乎创造了一个难得的增长点。

卖水人业绩大涨的背后，是小核酸药物的商业化拐点，终于由隐到现。

首先是首个小核酸慢病药物大单品跑通了商业化闭环。2025年，全球小核酸龙头Alnylam头首次实现全年Non-GAAP盈利，五款产品合计收入29.87亿美元，同比增长81%。其中，仅英克司兰一项单品就卖出11.98亿美元，同比增长59%。作为史上首个用于慢病的小核酸药物，覆盖心血管疾病的英克司兰，表现出了重磅大单品的特质。更重要的是，英克司兰正在快速打开中国市场。2025年12月，英克司兰进入国内医保，支付价从9988元/针骤降至2790元/针。而此前的另一款小核酸明星针诺西那生钠，在进医保后，销量即翻了五番。

其次，多个小核酸慢病管线密集披露亮眼的关键临床数据，打开了小核酸药物的天花板。其中，减重、乙肝等，是心血管疾病之后，小核酸药物治疗慢病最核心的探索方向。2026年1月，Arrowhead公布了两个减重热门靶点管线ARO-INHBE与ARO-ALK7的积极临床数据。数据显示，ARO-INHBE联合替尔泊肽，实现-9.4%的减重增幅，内脏脂肪减少23.2%、总脂肪减少15.4%、肝脏脂肪减少76.7%，展现出"减脂不减肌"的独特优势。

而在更早前的2025年12月，Wave Life Sciences披露了同样靶向INHBE的WVE-007亮眼的I期临床中期数据，单次240mg剂量3个月内脏脂肪减少9.4%，6个月达14.3%，同时瘦体重增加2.2%-2.4%，安全性表现优异。这两项数据，将小核酸减重的研究推向了高潮。此外，诺华/Ionis合作的Pelacarsen、Alnylam的Zilebesiran、GSK/Ionis合作的Bepirovirsen等明星管线，也分别公布了亮眼的关键临床数据。

第三，MNC加快了布局非罕见病小核酸管线的步伐。自2025年以来，MNC在小核酸领域布局进入爆发期，交易数量与金额均创历史新高。仅2025年，MNC就在小核酸领域完成超20笔交易，潜在交易总额达近400亿美元，较 2023 年增长超 300%。其中，诺华布局最积极，已经先后投入近200 亿美元，重点布局心血管疾病并发力递送系统改进；礼来则深耕心血管慢病，其 siRNA 疗法可降低脂蛋白 a 水平达 93.9%。此外，赛诺菲、罗氏、勃林格殷格翰等也在小核酸领域频频出手。

2025年以来代表性小核酸BD交易  数据来源：根据公开信息整理 

其中，比较有代表性的是在2025年10 月，诺华斥120亿美元全资收购Avidity Biosciences，获取多款肌肉慢病领域中后期小核酸资产。这笔交易成为诺华对外并购史上，第二大的交易。此外，同年9月，诺华与舶望制药达成合作，重点布局 ANGPTL3 血脂靶点管线，最高交易金额达 53.6 亿美元。而勃林格殷格翰自2025年以来，陆续与瑞博生物达成总额超 20 亿美元合作，则建立起了其在 MASH 脂肪肝小核酸药物领域的独特优势。

暴涨的业绩背后，另一重隐忧也开始出现。动脉网注意到，在全球小核酸药物产业化浪潮下，国内上游 CDMO 与原料企业正掀起一轮前所未有的产能扩张潮。

CDMO方面，除了药明康德凭借激进扩张领跑，常州基地建成国内领先的10 万 g级寡核苷酸产线，累计投产30条生产线，凯莱英采用多肽与小核酸双轮驱动战略，将小分子 CDMO 技术经验平移至核酸领域，寡核苷酸产能从 120mol 扩至 180mol，新建 OEB5 厂房匹配毒素连接体项目外。博腾股份也加强了全球布局，在上海奉贤新增百公斤级多肽/寡核苷酸 GMP 车间，重庆长寿建设 50kg 级 miRNA/siRNA 产线等。原料和辅料方面，诺泰生物冲刺吨级产能，1000kg /年寡核苷酸车间于 2025 年底投产；奥锐特扬州基地 3 条商业化产线建成，年产能 150-200kg；兆维48 条生产线全面启用；诚达药业构建亚磷酰胺单体+GalNAc 双布局，打通实验室到产业化链路等。

不过，在这个过程中，真正凭借小核酸业务，实现业绩快速增长的，仍是积极扩产能的卖水人中的少数。除了药明康德、凯莱英等几家头部卖水人外，大多数相关企业的业绩表现仍然疲软。

实际上，在上游 “卖水人” 追逐热点的历史上，产能狂飙、内卷降价、盈利疲软的故事曾反复上演。在此前的ADC热潮中，国内 CDMO 扎堆建设偶联、链接体产线，结果靶点同质化严重，订单高度分散，产能利用率不足 50%，价格战导致毛利率持续走低。短期看，提前卡位能抢占技术与客户先机，比如药明康德凭借 TIDES 业务翻倍增长，绑定头部 MNC 订单。

由于小核酸药物本身和发展阶段的特点，产能扩张的风险或许更大。一方面，重资产投入与回报错配，小核酸固相合成设备昂贵、折旧高，产能利用率不足时单吨成本激增，多数企业相关业务毛利率低于 30%，甚至亏损。另一方面，技术同质化引发内卷，亚磷酰胺单体、GalNAc 递送系统等领域扎堆布局，价格快速下滑，利润空间被持续压缩。此外，下游需求兑现缓慢，小核酸慢病药物商业化尚处初期，多数订单为临床早期项目，单价低、稳定性差，难以支撑大规模产能盈利。

不同于以往专注于产能的大干快上，小核酸药物卖水人更注重修炼内功，尝试调整经营逻辑来绑定增长的预期。比如，CDMO 行业正经历服务模式的深刻进化，逐步从传统按人/天（FTE）计费的零散执行，转向端到端整包服务，即所谓的一站式服务CRDMO。这种转变直击 Biotech 客户痛点 ，即无需对接多家供应商，大幅降低沟通、技术转移与合规风险，显著加速研发进程， 核心逻辑从 “被动接单” 升级为 “主动解决问题”。

现阶段，龙头企业已率先落地一体化 CRDMO 模式。比如，药明康德构建从药物发现到商业化生产的全链条服务，一站式项目收入占 CDMO 板块近 90%。凯莱英将小分子 CDMO 经验平移至核酸领域，一站式综合服务订单占比超 83%。博腾股份在上海、重庆布局多肽与寡核苷酸 GMP 车间，提供从 PCC 到商业化的全流程服务。睿智医药则打造 “CRO+CDMO” 整包模式，覆盖 ADC、小核酸等新模态，通过中美欧三地研发中心实现全球快速响应。 这种 “解决问题” 的整包模式，不仅提升客户粘性与订单确定性，更推动 CDMO 向战略伙伴转型。未来，具备全链条技术整合、合规交付与全球化协同能力的企业，将在产业竞争中占据主导地位。

小核酸药物商业化拐点的出现，又一次带火了医药的上游卖水人。但不同以往，卖水人在被动等待机会的同时，也开始了自我革新。