一、创纪录交易：125亿美元撬动全球市场
7月28日，恒瑞医药正式宣布与GSK达成重磅合作协议，将HRS-9821项目的全球独家权利（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权有偿许可给GSK。
根据协议，GSK将向恒瑞支付5亿美元首付款，若所有项目均获选择权且里程碑达成，恒瑞有望获得总计约120亿美元的潜在付款，并享有分梯度的销售提成。 这一交易金额创造了恒瑞医药出海授权交易的新纪录，远超此前GLP-1产品组合通过Newco出海的60亿美元和Lpa小分子授权给默沙东的20亿美元交易。
值得注意的是，HRS-9821是恒瑞自主研发的潜在同类最佳PDE3/4抑制剂，目前处于临床开发阶段，主要用于治疗慢性阻塞性肺病(COPD)。 该药物通过强效PDE3/4双靶点抑制实现支气管扩张与抗炎协同作用，且可开发为干粉吸入剂（DPI），与GSK现有呼吸管线高度协同，成为此次合作的核心资产。
二、战略升级："核心药+项目池"开启合作新模式
此次合作标志着恒瑞从单一产品授权迈向"核心药+项目池"的创新模式，开创了与跨国药企深度绑定的新范式。与以往单产品授权不同，GSK可通过选择权动态调整管线，降低研发风险；恒瑞则借助GSK的全球临床网络加速创新药落地，同时锁定长期收益。
群益证券(香港)分析师王睿哲指出，截至目前，HRS-9821相关项目累计研发投入约3843万元，恒瑞获得5亿美元首付款可以快速回流资金以支持其余管线开发。 这种"以小博大"的模式，不仅优化了恒瑞的研发资金结构，也展现了其创新药研发的高投入产出比。
三、业绩引擎：创新药出海成第二增长极
创新药出海已成为恒瑞业绩增长的第二引擎。虽然2024年恒瑞海外收入仅占总营收的2.56%，但创新药对外授权首付款直接推动了业绩高速增长：2024年总营收达279.85亿元（同比增长22.6%），净利润63.37亿元（同比增长47.3%）。
其中，默克1.6亿欧元、Kailera 1亿美元首付款是关键增量。此次与GSK的5亿美元首付款，将进一步夯实恒瑞的业绩基础，为后续研发提供充足"弹药"。
四、管线储备：90+在研项目构筑未来护城河
恒瑞医药拥有丰富的在研管线，目前90多个在研项目处于临床研究阶段，预计2025-2027年共有47个创新产品及适应症获批上市。 特别是ADC（抗体药物偶联物）药物已成为恒瑞出海战略的核心资产，包括SHR-A1811、SHR-A1921等均具备"同类最优"潜力。
其中，Nectin-4 ADC对标安斯泰来16亿美元级产品维恩妥尤单抗，市场前景广阔。截至2025年，恒瑞已有12项创新药海外授权，未来3年47个创新药及适应症上市将催生更多交易，持续扩大其全球影响力。
五、行业启示：中国创新药出海进入高质量发展阶段
恒瑞此次与GSK的合作，不仅是一次商业交易，更是中国创新药企从"产品输出"向"价值输出"转变的标志性事件。通过"核心药+项目池"的架构，恒瑞成功将自身定位为全球创新药研发的重要参与者，而非简单的仿制药生产商。
这一交易也反映了国际药企对中国创新药研发能力的认可。GSK选择以"项目池"方式合作，表明其看好恒瑞的持续创新能力，愿意长期绑定合作。这种深度合作模式有望成为中国创新药出海的新标杆，推动更多中国药企从"走出去"向"走进去"转变。
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