图源：EY
2025年刚过一半，资本市场给生物科技行业上了一堂“现金流管理课”。
根据安永（EY）最新发布的《2025 Biotech Beyond Borders》报告，39%的生物科技公司现金流仅能维持不到一年，创下过去六年的最差水平。相比疫情前的2021年的18%，这一数字还不到一半。
短短三年，从融资狂飙到断粮危机，市场完成了一次惊人的反转。
图源：EY报告，下同
“这个比例还在持续上升。”正如EY美洲生命科学负责人 Arda Ural所说。
尽管现金紧缩令人担忧，但报告显示，并非所有生物技术公司都处于危机之中。2025 年的前景呈现出“喜忧参半”。
融资“哑铃型”
2024年生物技术领域整体营收同比仍增长近7%，达到2050亿美元。R&D支出上涨近12%, 说明即便在融资寒冬，科学本身的吸引力依然存在。
光影之下的阴影
光影之下，更多的是阴影。
IPO数量仍远低于历史平均。2024年共有30家公司进行了首次公开募股，共筹集了约40亿美元资金。与2023年18家公司上市所筹集的29亿美元相比增长了39%;与2022年筹集的15亿美元相比也有增加。尽管与之前两年相比有显著增长，但IPO数量仍远低于2010年至2020年间的年均54宗。
进入2025年Q1，市场依旧低迷，只有六家公司通过公开募股筹集了总计8.6亿美元，整体融资规模较去年同期大幅下降，且在4月初股市进入熊市后，融资环境更加艰难。
行业整体表现仍不尽如人意，30家首次公开上市的企业中，超过80%的企业股价年终时低于发行价。多数企业面临现金流困境，超过半数企业的资金储备不足两年，被迫在扩张与生存之间反复权衡。
并购退潮，联盟升温
在联邦贸易委员会收紧审查后，大宗并购锐减。2024年生物技术行业的并购交易额从1535亿美元骤降至770亿美元，交易量也从61宗降至54宗。交易价值的大幅下降可以归因于2024年缺乏大型交易，目前大型药企更倾向于小额、精准、战略性布局，而非一掷千金。
取而代之的，是空前火热的“合作联盟”。
联盟成为制药行业2024年首选的并购策路。去年达成220个联盟，潜在总价值高达1442亿美元，创十年新高。这一数字超过了2023年签署的196个联盟，这些联盟有望带来1220亿美元的净收益。
联盟对制药公司颇具吸引力，因为它能让大型制药公司接触到新颖且激动人心的技术，同时承担的风险较小。在2024年的所有交易中，多数交易采用“分期支付+里程碑解锁”的方式，预付款仅占7%，主打“轻资本重临床”。这一趋势表明，制药公司正将大部分价值押注于临床或监管里程碑。这意味着小型生物科技公司如果遭遇临床上的失误，可能会面临资金获取方面的风险。
“裁员潮”与“上市潮退”
除了融资和交易，行业还面临“裁员潮”与“上市潮退”。
现金供应的减少 “也迫使（公司）进行合并、反向兼并、裁员，或许除了合并业务，还可以合并投资组合，放弃一些资产......而只专注于主导资产，也就是能产生拐点价值的资产”。
2024 年随着各公司削减成本，调整重点资产，降低“烧钱”速度，生物行业的整体员工数量减少了4.8%，降至288195人。
一大批在2020-21年泡沫期上市、未兑现价值的公司，逐步退出舞台。上市公司的数量从2022年的939家降至2024年的783家。在2020-21年的繁荣期，得益于低廉的资金成本，大量新公司得以上市，但这些公司的上市并非由基本面因素或科学依据驱动，其中许多公司后来都宣告失败。
风险资本正在发生微妙转向：它不再被“平台化”叙事所鼓舞，而是回归到看得见、摸得着的单一资产价值兑现路径。
中国Biotech的启示录
报告中的这句话令人印象深刻：“It’s no longer just about hitting the next inflection point; it’s about having enough cash to get beyond it.” 简而言之，现在的问题不只是能不能跑出数据，而是有没有钱撑到那一天。
过去，“估值”是Biotech公司生存的象征；现在，“现金流”才是真正的护城河。尤其是对国内Biotech玩家而言，当全球资本都在“风险削减”时，如何拿出更硬的临床数据、更明确的商业路径、更强的组织弹性，将是跨过下一轮寒冬的“生存逻辑”。
正如EY合伙人们强调的：“Back to basics”——回归基本面。经历了2020–2021年泡沫时代“讲故事换估值”的狂欢之后，资本现在更看重的是：你的Lead Asset是否有临床拐点？你的管理团队是否能跑到下一个里程碑？你的每一美元是否都花在了科学的最前线？
正因为如此，我们看到越来越多Biotech公司开始主动转向“资本纪律”模式：分期融资（traunched deal）、与里程碑强绑定的小额前期、砍掉边缘管线聚焦核心资产、外包后台职能、甚至通过并购、反向并购、裁员等手段延长生存周期。
参考资料
1.https://www.biospace.com/business/more-than-one-third-of-biotechs-have-under-a-year-of-cash-left-ey-finds
2. https://www.ey.com/en_us/newsroom/
