曾经的百亿HIT龙头，如今仅卖3个亿

七月的最后一日，思创医惠与山海数科的股权交易终于尘埃落定。

相关公告显示，山海数科（苍南国资子公司）已向思创医惠支付股权转让款人民币29959.95万元，获得思创医惠子公司医惠科技100%的股权。

自2021年来被爆医疗业务业绩造假以来，思创医惠增长失速，深陷债务泥沼。尔后四年，该企业受医疗板块业务影响连亏28亿元。

如今国资入局后，思创医惠终于觅得转机。

早在今年4月，思创医惠原第一大股东已与苍南建设签订《股份转让协议》，将所持占总股本 5.61%的股份转让给苍南建设。加上与持股比例5.72%的苍南建设构成一致行动人的思加物联，合计持股占比 11.33%，成为思创医惠第一大股东，结束了思创医惠无控股股东、无实控人的状态。

出售医惠科技是苍南国资主导的资产整合第一步。

医惠科技是思创医惠2021年财务造假事件的主要实施主体，涉及虚增营收、欺诈发行可转债等行为，导致公司被罚8570万元，原董事长遭10年市场禁入，此事件严重损害其市场信誉。而医疗信息化行业的主要客户为大型公立医院，对供应商合规性要求极高。

造假事件后，医惠科技在招投标中处于绝对劣势，营收持续大幅下降，并导致近年来持续大幅亏损。 智慧医疗业务收入三年连降，2024年营收占比降至24.66%（此前超40%）。

此番剥离子公司医惠科技，思创医惠将资源集中于RFID技术为核心的商业智能板块，公司财务表现也将大幅度改善。

至于曾经的医疗信息化龙头医惠科技。在苍南国资的规划中，医惠科技的智慧医疗技术可融入苍南智慧城市建设，与子公司山海数科主营的智慧停车、大数据服务相结合。

此外，苍南国资也可帮助医惠科技扩展医疗物联网场景（如医疗设备管理、医保结算等）； 借助国有背景修复医惠科技信誉，重启医院订单资源。

终局之下，风波中的每一方都在终于找到了归宿。但若回顾最初，这场闹剧或许在开场之时便能避免。

将时间挪回十年前。

2015年4月，中瑞思创以 10.87亿元现金收购医惠科技100%的股权，改名为思创医惠，开了新公司在零售安防与医疗信息化的并行发展之旅。

彼时国内医疗信息化市场虽位于体系化初期，但顶层设计“46312架构”已于一年前确立，移动医疗、医疗大数据等概念也在整个医疗领域兴起。

在这个时间点重押医疗信息化，中瑞思创的决策可圈可点。可问题在于，中瑞思创给得实在太多了。

作为一家医疗信息化服务提供商，医惠科技那时主营医疗信息化软硬件及系统的开发、销售、项目实施、技术服务及项目运营，均为轻资产业务。

收购发生时，医惠科技的净资产仅有2.98亿，而中瑞思创以权益法评估作价10.88亿，评估增值268.21%，资产公允价与账面价值之间的差额确认为6.49亿商誉。

为在后续补上收购的溢价，双方在收购的同时签订了《利润承诺补偿协议》。协议中思创医惠承诺在 2015年度、2016年度及2017年度三年业绩承诺期间，考核净利润应分别不低于7000万元、9500万元及12000万元。

2015年收购完成时，思创医惠的营业收入为2.06亿元，毛利率55.38%。7000万元利润、超20%的利润增长显然对它是种挑战。

借着智慧医疗的东风，思创医惠以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案业务；智能床、智能柜等医疗健康信息耗材产品的销售快速增长。年报数据显示，思创医惠2016年年收入3.42亿元，营收同比增长66.40%；2017年、2018年也取得了超过20%的增速。

驶入快车道后，医惠科技也曾在技术方面快速创新。譬如，医惠科技的多学科联合会诊平台（MDT）更是国内首款只用手机即可完成会诊全流程业务、音视频实时交互、患者信息全程共享的多学科会诊协作平台，实现了随时、随地、随需的在线移动会诊以及日常的沟通协作。

AI方面，医惠科技也是业界的先驱。2016年继牵头成立“浙江省沃森智慧医疗研究院”后，又通过参股和联合创办等方式布局医疗人工智能，网罗了一大批医院、企业（如IBM沃森）、研究机构并于2016年底成功实现了国内医疗领域首家人工智能应用的落地。

不过，即便拥有这般增速，思创医惠也只是在2018年勉强完成目标而已。事实上，医惠科技的财报数据已经初显端倪。

在卫宁健康、达实智能等一众HIT龙头中，医惠科技的毛利率一直排在最前面。问题在于，2015年—2018年的业绩冲刺不仅刺激营收暴涨，还带来了一系列的坏账。但这期间，医惠科技的应收账款周转率由3.14跌到了1.89，毛利润却不降反升，继续维持第一。

转折点出现在2019年。

思创医惠医疗板块十年经营数据概览

（单位：亿元；数据来源：巨潮资讯网、东方财富网）

从财务数据来看，医惠科技在2019—2020年似乎继续享受着行业红利。这期间国家强制医院进行电子病历评级、互联互通评级等评级，确实带动了整个医疗IT行业的增长。

但实际之中，医惠科技似乎没能真正抓住这波机遇。

2021年，天健会计师事务所作为思创医惠 2019—2020年财报的审计机构，在审计过程中发现了多项异常线索。经会计师事务所及监管机构调研发现，思创医惠确实在这两年间进行了财务造假。

首先是虚构业务虚增收入。2019-2020年间，医惠科技与多家关联方（如杭州闻然、上海洗凡、深圳雨淋等）签订虚假合同，虚构物联网设备销售、医疗信息化服务等业务，累计虚增营业收入34,929,355.97元，虚增利润33,021,672.43元，占当期利润总额20.03％。

《每日经济新闻》曾对上海洗凡进行实地探查，发现该公司提供的地址不过是一处住宅而已。

其次是对尚未完成验收的项目提前确认收入。医惠科技通过提前确认与广东华上、河南裕景相关业务的收入、成本等方式，2020年累计虚增营业收入96,468,786.13元，累计虚增成本9,228,186.66元，虚增利润83,941,383.25元，占当期利润总额67％（该数据没有计入前文图表）。

事实上，《利润承诺补偿协议》带来的繁荣并非真正的繁荣。若按真实业绩披露，医惠科技 2019-2020 年实际亏损可能超过1亿元，直接触发大额商誉减值（预计减值8亿-10亿元），导致思创医惠合并报表由盈转亏。而为了避免承担相应的责任，医惠科技的管理者们选择通过财务造假掩盖业绩窟窿。

东窗事发，思创医惠遭遇的是灾难级的打击。尽管有许多信息科医生反馈医惠的HIS系统属实是不错的系统，但行至此时，曾经的HIT龙头可能再也无法重拾曾经的荣光。

在近两年公布的年度报告中，思创医惠偏好于将其经营结果归因于环境，似乎是糟糕的HIT市场造成了今日的遭遇。

诚然，国内医疗IT行业当下确实面临瓶颈，也确有其他龙头因不善的经营情况面临退市的危机。

但从整体来看，无论是各个医院对于高等级评级的追求，还是大语言模型崛起带来的医疗IT新机遇，都有望在相关解决方案成型之后，解开更为庞大的市场。

同时，我们也能看到同行业的其他从业者在面临当下重重挑战时，在突破大模型、打造平台化方案方面不懈创新、不懈努力。

短期的危机并不可怕，可怕的是为了留着短期利益与稳定控制权，拿着长远利益进入赌局。