半月两连发！数字医疗IPO寒冬终结

近日，在MSK、糖尿病和高血压等慢病管理等领域持续深耕的知名数字疗法企业Omada Health（下文简称Omada）在纳斯达克上市，发行价格19美元，实现募资约1.5亿美元，估值达到近13亿美元，高于上市前11亿美元的估值，在近年来上市的医疗健康企业中较为少见。

这是短短半月时间又一次重磅数字医疗IPO事件——5月底，MSK（肌骨康复）数字疗法领军企业Hinge Health（下文简称Hinge）刚刚成功IPO。在经历了将近一年的沉寂后，美股市场接连见证数字医疗IPO，释放出明显的回暖信号。

与先期上市的Hinge相比，Omada有什么竞争优势，又存在哪些差异。动脉网对其招股书进行了解读分析。

Omada成立于2011年，由Sean Duffy、Adrian James和Andrew DiMichele三位创始人联合创立，最初的业务方向是糖尿病前期和体重管理。这个名为Omada for Prevention&Weight Health的项目在2012年推出，旨在通过体育锻炼帮助用户保持健康体重，预防糖尿病前期。

参与这一计划的用户需要先提交申请完成评估，在申请通过后便可下载App。其账户内已根据评估结果内置好定时更新的定制训练方案（包含食物选择、运动方式、风险教育等内容）。用户还将收到可与App同步信息的硬件设备（目前主要为电子秤和血糖仪），以便上传体征数据。

用户参加Omada Health训练项目的一般流程

Omada为用户配备了专门的健康管家，在16周的疗程内提供一对一辅导和互动课程激励用户坚持训练计划。这种人机结合的慢病管理模式效果得到普遍好评，并在后来被整个行业仿效，成为了目前慢病管理数字化的常见模式。

由于糖尿病和肥胖患者往往也患有高血压等常见慢病，且各种常见慢病管理确实具有很大程度的相通性，Omada开始拓展更多的疾病种类。

2018年，Omada一口气推出了Omada for Diabetes（糖尿病）、Omada for Hypertension（高血压）以及Omada for Diabetes and Hypertension（糖尿病+高血压）联合项目。这些新项目加上原有的Omada for Prevention&Weight Health一起组成了心脏&代谢业务。

这些新增项目的管理模式和之前相差不大。均是采用定制的软硬件管理方案加上相应的专业健康管家（经认证的糖尿病护理和教育专家或高血压专家）辅导帮助用户管理和预防慢病。

2020年，Omada以3000万美元收购了MSK数字医疗企业Physera，旋即推出了Omada for MSK（肌肉骨骼），成为了Hinge的竞争对手之一。

该项目仍然采用“定制App+专门物理治疗师辅导”的模式帮助MSK患者。不过，不同于之前，物理治疗师会通过视频对患者进行形态分析，并利用与Hinge类似的计算机视觉技术分析患者运动范围以及患者报告来评估患者的进展，更新训练内容。

2023年，Omada紧抓热点，推出了Omada GLP-1 Care Tracks，并将其嵌入到心脏&代谢业务。其本身并不开具GLP-1处方，而是通过数字疗法配合GLP-1药物治疗，以提升药物治疗的效果。除了嵌入版本，Omada也推出了独立的、功能更强大的增强版计划以便客户和合作伙伴单独购买。

发展至今，Omada的产品组合覆盖了肥胖、糖尿病、高血压和MSK等主要慢病，覆盖人群极为广泛。根据招股书，截止2025年3月底，Omada已有超过2000名客户和超过67.9万名会员，并已累积为超过100万名会员提供了服务。

Omada的产品广获好评，平均客户满意度在2024年超过了90%。其用户活跃度也颇为不错，2024年，参与心脏&代谢计划的会员在其计划的第一年平均每月参与互动超过30次，超过55%的会员在参加计划一年后仍然每月至少参与一次，超过50%的会员在两年后仍然保持每月至少参与一次的活跃度。

不难发现，Omada通过体重这一慢病共通点找到了一条自然增长途径，并实现低成本疾病覆盖扩展，与专注于MSK领域的Hinge有着显著不同。

一方面，Omada覆盖了常见慢病，潜在客户群更加广泛。其会员数量近年来一直维持强劲的增长趋势。截至2025年3月，Omada会员数量超过67.9万。相比之下，Hinge约53万人的会员数量仍然与Omada仍有一定差距。

另一方面，通常慢病患者不止一种慢病，其会员参与多个项目的可能性更大。

根据招股书引用的数据，2022年，美国约40%的成年人患有两种或两种以上的慢性疾病。2019年发表在Journal of Back and Musculoskeletal Rehabilitation上的研究发现，58%的糖尿病患者也患有MSK；2021年发表在Endotext上的研究则显示，大约74%的糖尿病成年人也患有高血压。

招股书也提到，截至2024年底，为会员提供多个订阅计划的客户数量比上一年近乎翻番，占比达到约31%，有巨大的待挖掘潜力。

Omada也尤为重视数字疗法的循证基础。首先，Omada的数字疗法在设计之初就与美国疾控中心或美国残疾人协会等官方组织合作，基于官方项目的基础设计能够大规模覆盖患者的数字技术方案。

随后，Omada不遗余力地证明其数字疗法在临床和卫生经济学上的有效性。截至2024年底，Omada已发布29项同行评审研究，为产品开发、市场营销提供了有力背书。

以被其寄予厚望的Omada GLP-1 Care Tracks为例，Omada就通过临床试验证明混合方案的有效性。比如，参与增强型Omada GLP-1 Care Tracks项目的会员相比仅使用GLP-1药物的患者相比，在第16周的体重减轻平均高出28%，具有统计学意义。停用GLP-1药物并应用Omada GLP-1 Care Tracks的会员在停用药物后的体重反弹控制也更好，平均保持了16周的体重减轻。

此外，Omada还积极取得官方认证，比如美国疾控中心糖尿病预防认可计划、美国糖尿病护理和教育专家协会、美国国家质量保证委员会以及美国利用审查认证委员会都对其产品给予了官方认证。

在技术创新上，Omada也下了大功夫，组建了Omada Insights Lab。这个跨行业的团队由经验丰富的临床、产品、设计、工程和护理人员组成，在人工智能赋能上有不少成果。

比如，利用第三方大模型辅以医患互动数据，可为会员对话准备基于客户实际情况的上下文摘要，辅助护理人员提供个性化服务。又比如智能推荐算法可以基于会员互动数据和内容库创建内容推荐引擎，帮助会员从内容库中获取最适合的健康内容和资源。

当然，Omada也绝非单纯的“技术控”。在其团队对当下慢病管理数字平台不足的反思中，第一条就认为行业低估了由人主导的可信赖的关系。比如，不提供专人服务导致患者每次互动都由新的护理人员提供；又或者完全消除了人类痕迹，转而完全由数字技术取代。

正因为此，Omada的方案均有专门的人员为客户提供一对一服务，也更具“人性”。

凡此种种，都构筑了Omada的护城河。

与Hinge一样，Omada采取B2B2C的模式，直接面向雇主、医疗系统以及为受保人群承担其服务报销的任何实体。健康计划和PBM则相对特殊，它们既可以为会员直接提供Omada的产品，也可以作为渠道伙伴将其计划转售给它们的客户——比如雇主。

全球知名的信诺保险（Cigna）是其最为重要的客户——Omada前五大客户均是Cigna的关联实体，占其营收比重高达2/3。为了分散风险，Omada也在拓展更多的客户，并已与CVS Health旗下的Caremark达成合作。

在定价模式上，Omada则有不同的方案，对于MSK计划通常包含一笔固定的预付咨询费，若会员在之后选择加入物理治疗师指导治疗方案才会收取额外的费用。

心脏&代谢计划则有两种定价模式。传统定价模式包含一笔固定的预付注册费，并在服务周期内基于会员达成的特定成果或里程碑收取不固定的月度费用。

最新的定价模式则基于相应会员的活跃度，对每个月在约定回溯考核期（一般为3-6个月）内完成了最低数量合格活动（一般为3次约定动作，比如登录或使用App、记录体重、血压及血糖以及寻求咨询）的会员才会被收取费用。

不难发现，这种按照用户参与度付费的模式将企业自身利益调整为与客户长期利益一致。用户越活跃Omada收益越大，相对于地，活跃用户也更有可能保持训练，从中获益。这也显示了Omada“以客户为中心”的理念。

根据招股书，Omada的核心数据在过去一段时间增长迅速。

2024年，Omada实现1.698亿美元营收，相比2023年的1.228亿美元同比增长38%。这其中，服务产生的营收达到1.578亿美元，占比超过93%。另有少部分营收来自硬件销售收入。这一营收组成结构与过往相当，变化不大。

2025年第一季度的营收更为振奋人心，达到5500万美元，较2024年第一季度3510万美元同比增长57%，显示了很好的增长趋势。

值得一提的是，历年Omada硬件业务的成本都远大于其硬件部分的营收，2024年其硬件业务营收仅1200万美元，但成本却超过2400万美元。2023年同样如此，成本约为营收的两倍左右。这显然说明Omada的硬件业务完全属于服务的紧密附属，属于意料之中的战略性亏损。

招股书中列出的硬件收入成本包括设备成本、运输物流成本、多余和陈旧性库存准备金。这些成本基本不大可能发生重大变化，除非变更成本的计算方式，否则硬件业务转亏为盈的可能性基本不存在。

相反，Omada倒是专门提到其硬件设备大部分都在中国制造，成本有可能会因为中美关税的影响上涨，未来也可能调整硬件设备的制造地点。

在去除了成本后，Omada在2024年亏损4710万美元，较2023年6750万美元亏损明显收窄。此外，2025年第一季度940万美元的净亏损也大幅低于2024年同期的1900万美元净亏，显示了较好的趋势。

从2022年第四季度至今，Omada的营收一直保持快速增长。

当然，如果与近期上市的Hinge在2024年实现的约3.9亿美元营收和1200万美元净亏损相比，Omada的营收数据显然要逊色一些。这似乎也说明了为何两者在估值和累计融资上存在差距——Hinge估值虽然大幅跳水，但仍有24亿美元，IPO前累计融资8.28亿美元；Omada估值则为13亿美元，IPO前累计融资5.3亿美元。

不过，Omada所覆盖的慢病种类广泛，有巨大的潜力空间。以会员数为例，2022年约为近30万；到2024年底，会员数则达到了超过57万；今年第一季度这一数据则刷新到67.9万。增长幅度可见一斑。

此外，Omada对于业务还有很大的挖掘空间。招股书估算，过往有约2000万人从至少一个Omada项目直接或间接获益。这仅仅代表了自保保险市场的14%、全保保险市场的9%、Medicare Advantage市场的1%以及PBM市场的1%。

毫无疑问，除了进一步扩展会员数量外，提升多产品的渗透率将是Omada接下来的重要战略。

从创立至今已有13年历史的Omada无疑是数字医疗的先行者，并穿越了多个周期，终于在如今上市。这不仅是其自身的里程碑，对于数字医疗行业也意义重大。

在仅仅半个月的时间内，数字疗法乃至整个数字医疗行业的领头羊Hinge和Omada先后完成IPO，无疑释放了数字医疗市场在长期冻结后回暖的信号。

不同于Hinge对MSK的专注，Omada在主流慢病中具有更为广泛的布局。这也将会为行业接下来提供一个对比的范本——“专一”和“博爱”谁将更有前途，这将是一个很有趣的话题。